Сочетание рекордного государственного долга и растущей стоимости заимствований оказывает давление на центральные банки
Инвесторы предупреждают о том, что крупные экономики вступают в новый этап, когда центральные банки вынуждены искусственно снижать процентные ставки, чтобы компенсировать стоимость государственных займов, которая достигла рекордных значений.
Дональд Трамп и Джей Пауэлл © FT montage/Getty Images
Наиболее ярким примером является США, где президент Дональд Трамп призвал Федеральную резервную систему снизить ставки, чтобы сэкономить миллиарды долларов на обслуживании долга.
Однако растущие расходы на обслуживание государственного долга в таких странах, как Великобритания и Япония, также вынуждают центральные банки смягчать денежно-кредитную политику, используя другие инструменты, например, замедляя планы по сокращению размера своих балансов.
По мнению экономистов и инвесторов, сочетание государственного долга и растущих затрат на заимствования создаёт огромные политические стимулы для правительств по всему миру оказывать давление на центральные банки с целью снижения ставок.
«Мы вступили в новую эпоху финансового доминирования», — заявил Кеннет Рогофф, профессор Гарвардского университета и бывший главный экономист Международного валютного фонда.
В то время как США выделяются на фоне других стран своей явной конфронтацией между администрацией и Федеральной резервной системой, глобальный рост стоимости долгосрочных заимствований, вызванный государственными расходами, вынуждает другие центральные банки корректировать политику, чтобы сдержать рост доходности.
«Мы столкнулись с новой реальностью, в которой правительства оказывают давление на центральные банки, чтобы те снижали ставки», — добавил Рогофф.
Аналитики считают, что в США текущее несоответствие между краткосрочными ставками, которые в значительной степени определяются политикой центрального банка, и более рыночными долгосрочными процентными ставками отчасти отражает опасения, что денежно-кредитная политика будет менее жёсткой, чем необходимо для сдерживания потребительских цен.
Инвесторы повышают ставки по длинным облигациям на фоне ослабления доллара. Разрыв в доходности 2/30-летних облигаций США (п.п.). Индекс доллара США. FT. LSEG
Разрыв между доходностью двухлетних и 30-летних казначейских облигаций является самым большим с начала 2022 года, поскольку краткосрочная доходность снижается в ожидании снижения ставок.
В Великобритании стоимость долгосрочных займов особенно высока: доходность 30-летних государственных облигаций (см. график 10-летних бондов) составляет 5,6%, что близко к самому высокому показателю за более чем четверть века, в то время как доходность 30-летних казначейских облигаций составляет около 4,9%.
Аналитики Capital Economics обратили внимание на последствия публикации на прошлой неделе данных по инфляции в США, после чего Трамп возобновил нападки на председателя Федеральной резервной системы Джея Пауэлла. В то время как доходность двухлетних казначейских облигаций США за день снизилась на 0,02 процентного пункта, поскольку инвесторы сделали ставку на снижение ставок, доходность 30-летних облигаций выросла на 0,04 процентного пункта.
«Это необычная реакция на публикацию данных, которая не вызвала особых событий», — отметили аналитики Capital Economics, добавив, что это намёк на то, что произойдёт, если Пауэлла действительно снимут с должности или… Белый дом предпримет другие шаги, чтобы усилить контроль над денежно-кредитной политикой, в частности назначит нового председателя Федеральной резервной системы, которого считают марионеткой президента».
Временное назначение в совет управляющих Федеральной резервной системы Стивена Мирана, инсайдера Белого дома, который, как ожидается, будет настаивать на снижении ставок, показывает, что «риск финансового доминирования США растёт», заявил Тревор Гритэм, глава отдела инвестирования в различные активы в Royal London Asset Management.
Тьерри Визман, стратег по глобальным процентным ставкам в Macquarie Group, заявил, что есть признаки «фискального захвата», указав на фьючерсные рынки, которые закладывают в цены снижение ставок на пять квартальных пунктов к концу следующего года, несмотря на то, что крупные банки Уолл-стрит в последние месяцы улучшили свои экономические прогнозы.
«Пять сокращений кажутся чрезмерными, если вы не закладываете в цену рецессию», — сказал Визман. «Должно быть, это потому, что некоторые люди думают, что у нас будет структурно «голубиный» председатель Федеральной резервной системы и структурно «голубиный» Комитет по операциям на открытом рынке», — добавил он, имея в виду Федеральный комитет по операциям на открытом рынке, который устанавливает процентные ставки.
Многие другие страны сталкиваются с теми же проблемами, что и США, даже если риторика в других странах не такая напряжённая.
По прогнозам Организации экономического сотрудничества и развития, в этом году объём суверенных заимствований в странах с высоким уровнем дохода достигнет рекордных 17 триллионов долларов по сравнению с 16 триллионами долларов в 2024 году и 14 триллионами долларов в 2023 году.
Центральные банки стран с развитой экономикой продолжают возвращать свою денежно-кредитную политику и балансы в более «нормальное» состояние после нескольких лет количественного смягчения — массовой покупки облигаций, призванной помочь экономике восстановиться после финансового кризиса и пандемии COVID-19.
Но попытки сократить балансы за счёт обратного выкупа таких облигаций могут также привести к повышению доходности и увеличению расходов на обслуживание государственного долга.
Инвесторы внимательно следят за действиями Банка Англии, чтобы понять, как он отреагирует на возможное сокращение программы продажи облигаций. Это так называемое количественное ужесточение должно произойти после решения, которое планируется принять в следующем месяце.
«Если финансовые условия ухудшатся из-за мер правительства в области налогово-бюджетной политики, то банк не должен будет подстраиваться под эти меры», — говорит Махмуд Прадхан, руководитель глобального отдела макроэкономики в Amundi Asset Management. Он имеет в виду планы лейбористского правительства по долгу и расходам.
Однако даже в Германии, которая славится сбалансированным бюджетом, стоимость 30-летних облигаций выросла более чем до 3 % — это самый высокий показатель с 2011 года. Причиной стали планы нового правительства Берлина увеличить объём заимствований для восстановления инфраструктуры и повышения расходов на оборону.
Некоторые экономисты обеспокоены тем, что такие тенденции могут привести к переходу от долгосрочных долговых обязательств к краткосрочным. Это сделает страны более уязвимыми к колебаниям процентных ставок.
«Из-за волатильности становится сложнее владеть долгосрочными активами и, следовательно, выпускать их», — говорит Мэтью Морган, руководитель отдела фиксированного дохода в Jupiter Asset Management.
Страны с самым большим долгом в процентном отношении к ВВП могут оказаться в наиболее уязвимом положении. Опытный макроинвестор Рэй Далио предупредил о «смертельной долговой спирали» в случае экстремального сценария, при котором правительства будут вынуждены брать больше кредитов для обслуживания растущих процентных ставок.
Если доходность облигаций станет слишком высокой, центральным банкам придётся снова вмешаться, напечатать деньги и купить облигации, чтобы попытаться снизить ставки. Это может привести к обесцениванию денег, считает Далио.
Он также отметил, что подобные опасения могут привести к снижению стоимости основных резервных валют, таких как доллар и евро, по отношению к золоту. Цена на золото в этом году достигла рекордного уровня.
Подготовлено ProFinance.Ru по материалам The Financial Times
По теме:
Тарифная дилемма Пауэлла: защищать экономику или сдерживать инфляцию Курс доллара неожиданно взлетел Fidelity прогнозирует рост цены на золото до 4000 долларов из-за политики ФРС и падения курса доллара Источник: profinance.ru